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华住集团（01179）是中国第二大连锁酒店集团，截至去年底，在17个国家经营8543家酒店，拥有80.9万间在营客房。集团拥有汉庭、桔子水晶等酒店品牌，以经济型和中档为主，华住旗下经济型酒店4948间，中档酒店2898间，占比分别为57.9%和33.9%，待开业酒店中，中档和中高档酒店占比明显上升，合计达55.5%，集团未来中高档产品占比明显提升。

华住2022年第四季营业收入增长10.7%至37.06亿元（人民币，下同），全年营收上升8.4%至138.62亿元，其中欧洲业务是驱动增长的主因。2022年境内酒店营收106.55亿元，按年下跌9.2%；德意志酒店（DH）营收32.07亿元，大升108.5%。2022年第四季亏损1.24亿元，较第三季大幅收窄，全年淨亏损18.2亿元。在以往正常经营年份，华住的经营毛利率和淨利润率分别在34%和12.7%左右（2017至2019年平均）。2022年第四季，华住RevPAR（每间可供租出客房平均实际收入）已返2019年同期的83%。

华住预期今年开设约1400间酒店，并关闭600至650间酒店。业绩指引乐观：2023年第一季，华住预期收入将按年增长61%至65%，全年收入预期增长42%至46%。2023年的战略发展重点是：1）酒店网络扩张，持续提升低线城市渗透率；2）持续发展中高档品牌，自己孵化的橘子水晶、漫心、花间堂等品牌；3）加强经营能力已达到更高的效率，加强直销渠道。

中国酒店业极度分散，疫情冲击下，大量单体酒店倒闭。据盈蝶咨询数据，2021年底中国酒店业客房供给较2019年减少24%，而龙头保持逆势扩张，行业连锁化率加速提升。

营收增速领先同业

从盈利能力看，华住2017至2019年平均ROE（股本回报率）达19.6%，遥遥领先中国规模第一的锦江国际（7.9%）和规模第三的首旅酒店（10.1%）。从近5年营收年复合增速来看，华住得益于高速扩张及精细化管理，增速也大幅领先同行。从季度基本面恢复情况和业绩表现看，华住在战略、效率、品牌等领域依然领先行业。

我们对华住未来3年业绩增长保持乐观，以4月19日收市价计，2024年预测市盈率29.5倍，根据同行估值参考及华住在RevPAR上升周期的估值和业绩弹性，目前股价仍有潜在升幅。

（作者为招商永隆银行证券分析师、证监会持牌人士，并无持有上述股份）